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从“后果”到“安全”2024年澳门六合彩百家乐，好意思国积极鞭策制造业回流和产业链重构

金融危险后好意思国三届政府持续鞭策好意思国从去工业化到再工业化，从等闲支撑到要点聚焦，更疼爱高新本领产业。90年代中后期驱动，更高的国内成本、国外工业化加快与大众化程度深化齐促使好意思国工业呈外流态势，但历久外流也导致好意思国经济结构失衡，尤其是金融危险敲响了“脱实向虚”的警钟。

这一布景下，奥巴马政府时期就鞭策促进好意思国制造业，但从初期更多以经济内生成分主导，到特朗普政府时期缓缓加入了更多逆大众化想潮，以及拜登政府时期供应链安全的影响，支撑力度连续加码，对内补贴，对外结好等样式试图重构大众产业链形态。

相应的，产业政策从一驱动的等闲支撑到要点聚焦，尤其是拜登政府对高新本领产业（半导体、电动车、清洁能源）的鼎力支撑。2021年以来，拜登总统通过签署多项法案与刺激等样式也曾鞭策好意思国私东谈主部门在半导体、电动车与电板、清洁能源等界限进步5000亿好意思元的投资（畸形于2021年制造业私东谈主固定金钱投资的83.5%）。

好意思国的再工业化：初步阶段，受政策驱动，高度结构化；半导体、电子电气、机械景气度高

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咱们从四个维度（宏不雅投资、企业老本支拨、外资流向与作事商场）不雅察好意思国本人的再工业化程度，得出论断：合座投资支拨与趋缓的好意思国经济一样齐在放缓，但局部行业如电子电气、半导体、机械等逆势上行，标明好意思国再工业化有处于初步阶段，受政策驱动，且高度结构化的三个特征。

1) 宏不雅固定金钱投资：合座趋弱，电子电气相关建筑支拨大增。比拟合座投资的趋弱，建筑相关投资鹤立鸡群，亦然被商场用来炫夸好意思国投资激增的主要左证。但细拆后不错看出，建筑投资的上升也主要源自电子和电气等景气行业的支拨，本年以来同比增速高达222.6%，且也曾贯串18个月增速进步100%，远高于合座和其他行业投资。

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2) 微不雅企业老本开支：合座趋缓，半导体增速高。与宏不雅数据一致，好意思国非金融企业capex自2022年三季度起回落。但不同业业分化大，除了低基数的能源和走时外，半导体板块capex增速最高，与拜登政府的政策支撑密弗成分。

3) 外商径直投资：疫情后加快流入，从流入行业特征看，与好意思国再工业化聚焦的行业更为相关，如机械、金属、信息本领和电气等行业，比拟疫情前快速流入阶段（2015~2019年）的年均流入限制齐增长了50%以上。

4) 作事商场的踪影：制造业作事尚未明显抬升。投资数据的变化尚未反应到作事商场上，也标明可能还处于初步阶段。

大众产业链的重构：形态变化已初显头绪，拉好意思、亚洲成为近两年主要投资流入地，中国2022年后外资流入放缓

除本人再工业化程度外，好意思国近几年也在围绕大众产业链重构作念出一些尝试。这一变化，尽管短期可能形成冗余投资和成本增多，但中历久可能对现存产业链国，以及产业链链接国齐有可能带来长远影响。从大众投资流向数据，咱们发现也曾有一些产业链重构的头绪，还处在早期阶段，但其所代表的可能变化也值得咱们疼爱。

1) 好意思国对外投资：对拉好意思、部分欧洲和日本的投资增速较高，且疫情后加快。好意思国对外投资2021年后再度加快，主要投向拉好意思和部分欧洲，如秘鲁、德国、巴西等，对亚洲的投资中日本增速最高，且比拟疫情前进一步加快。好意思国对中国大陆的投资在疫情后也有增多（6.2%），但比拟合座增速（24.2%）和对上述国度平均增速（375.4%），明显偏低。

2) 大众外商投资：亚洲国度依然最初，但中国大陆2022年趋缓。比拟疫情前（2016~2017年），疫情后外商径直投资增速最高的10个国度中，亚洲占到4个，新加坡（77%）、菲律宾（56%）、印度（47%）、日本（41%），依然是大众投资亮点。此外，以色列、好意思国和加拿大也有明显增长。对比之下，中国的外商投资增速2015年后被印度和新加坡突出；疫情后一度设立，2022年再度放缓。

对中国的启示：短期影响有限，但中历久结构性变化值得疼爱

短期内，好意思国再工业化和大众产业链重构对我国的影响性对有限，原因有三：1）我国外商投资体量和增速齐依然较高，且政策关于外资的饱读动和支撑派头明确；2）单纯好意思国制造业回流的径直冲击相对可控。好意思国在华径直投资占比2002年后参加历久下行通谈；3）好意思国再工业化和重构大众产业链的奋发也并非夙夜之事。中国依然具有相配广袤的结尾破钞商场，也有大而全的产业链，以及工程师红利，因此对大众跨国企业依然具有眩惑力。

不外，中历久结构变化趋势值得疼爱，影响可能体当今两个方面：一是要害产业的投资和升级可能会受到影响，如半导体、汽车、新能源等；二是若好意思国教导的产业链重组成形，也可能影响一部分出口需求、以至导致部分行业产能多余。

潜在的治理旅途在于三个方面：一是对内陆续作念大内需，扩翻灵通程度与深度。中国的大内需、大商场是外资来华增多投资的主要能源。二是加强产业链上的合营与整合，尽可能的幸免简略减少产业链的重构的冲击，如中国请求加入CPTPP以及与东南亚和带路国度的合营。三是强化产业升级和本领升级，治理要害产业和本领的“卡脖子”问题，这亦然应答外部限制对华影响要害的技巧。

正文

从后果到安全，好意思国积极鞭策制造业回流和产业链重构

疫情以来，大众供应链一度失序，列国对供应链安全的着重度越来越高。2020年后，供应链安全（“supply chain security”）词条的谷歌搜索指数比拟2005年至2019年上升71.2%。大众化逆流想潮抬升，买卖开脱化的愿景中也加入了更多对安全的计议。

疫情后，好意思国陆续出台了《基建法案》、《芯片法案》、《削减通胀法案》等，这些法案中均触及好意思国的再工业化和产业链重构。从微不雅企业视角看，咱们在“老外看中国”系列讲演也指出，刻下大型跨国企业越来越注意其供应链经管。

图表：2020年后，供应链安全词条的谷歌搜索指数比拟2005年至2019年上升71.2%

辛勤着手：Google Trend，中金公司研究部

图表：大众化逆流想潮抬升，买卖开脱化的愿景中也加入了更多对安全的计议

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辛勤着手：PIIE，中金公司研究部

本文中，咱们从大众主要需求国亦然本轮再工业化的主要主导国——好意思国开赴，从各维度数据描摹好意思国本人再工业化、以及跨国产业链重组的阐扬和趋势。

亚博体育竞技app历史沿革：从去工业化到再工业化，2008年后三届政府的共同指标

► 1990年代中后期驱动，好意思国合座呈去工业化趋势。制造业增多值占GDP比例从1950年代约28%回落至2020年代的10%傍边。制造业作事东谈主口占好意思国总非农东谈主口的比例从1950年代~30%降至近期不及9%。追随制造业的外流，政府为给选民提供作事契机的压力增多，昔日好意思国传统的工业地区也成为了“铁锈带”。

图表：好意思国制造业在经济中的占比连续下落

辛勤着手：Haver，Wind，中金公司研究部

原土劳能源成本上流、重复大众化布景下对外投资便利是促成制造业外流的主要原因。好意思国脉土劳能源成本连续上升，迫使企业向劳能源成本相对便宜的东亚、东南亚、拉好意思等地区搬动。同期，这些地区也在进行着快速的工业化程度，客不雅上具备了链接好意思国搬动产业的条件。

20世纪末驱动，尤其是随后中国加入WTO，大众化程度连续深化，为跨国老本和东谈主员流动提供便利，使得好意思国公司不错在番邦径直投资设厂，造就企业商酌后果。此外，跟着新兴商场国度东谈主均GDP快速抬升，当地破钞需求膨胀，好意思国公司径直在破钞目标地投资建厂进行分娩和销售，不错有用镌汰跨境运载成本，增厚企业利润。

► 但历久制造业外流导致经济结构失衡，金融危险为此敲响了警钟，好意思国从宏不雅经济和政策角度驱动缓缓疼爱制造业。2008年金融危险爆发后，好意思国经济大幅滑坡，制造业和服务业均受重创，各界对好意思国经济结构风险的研究驱动增多。由于制造业在经济结构中占比过低，导致好意思国经济出现“脱实向虚”的趋势，宏不雅金融风险较高；当经济面对下行压力时，也无法有用诳骗制造业吸纳休闲东谈主口。

为此，奥巴马政府自2009年起，先后出台《好意思国更动策略：促进可持续增长和提供优良使命契机》、《制造业促进法案》等策略政策，加大对好意思国脉土研发、基础方法、信息本领等界限的投资。

► 特朗普政贵府台以来，安全成分红为好意思国政府鞭策制造业回流的新持手。跟着好意思国国内逆大众化和民粹想潮昂首，特朗普政贵府台后积极推行“好意思国优先（America First）”策略，对外试图构建新的买卖伙伴关系，与中国等往日依赖度较高的买卖伙伴产生摩擦，并试图组建新的买卖形态；对内通过税收优惠等政策眩惑企业回流好意思国。

► 新冠疫情爆发后，国际买卖及老本流动在疫情影响下受阻，大众供应链扰动进一步加大，供应链安全被抬升到了事关国度安全的高度。好意思国入口商品价钱涨幅在2022年达到了12.3%的高位，尤其是与制造业相关的工业居品及原材料价钱上升幅度更大。好意思国商品买卖逆差在2022年3月膨胀至1212亿好意思元，较2019年12月增79.5%。

重复地缘政事扰动，供应链的不知道性对好意思国输入型通胀组成一定孝敬。面对具有不细目性的大众经济场面，在安全成分的主导下，拜登政府也基本延续了特朗普时期眩惑制造业回流的政策基调。

图表：新冠疫情爆发后，国际买卖及老本流动受防疫管制影响受阻，大众供应链扰动进一步加重

辛勤着手：Bloomberg，中金公司研究部

图表：好意思国商品买卖逆差在2022年3月膨胀至1212亿好意思元，较2019年12月增79.5%

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辛勤着手：Haver，中金公司研究部

政策举措：从等闲支撑到要点聚焦，更侧重高新本领产业

奥巴马和特朗普政府时期，好意思国政策对产业链重构和制造业的支撑政策较为等闲。在奥巴马政府时期[1]，好意思国汽车产业受益于政府补贴、谈路方法建设等政策而受益较多，同期奥巴马政府还相配注意支撑更动政策和科技研发。特朗普政府时期，共和党选民群体从事传统制造业东谈主数较多，对本领更动的需求较低，更多依赖镌汰企业居品的相对成本。好意思国政府更多通过买卖审查等样式对可能危害本国脉土制造业的入口商品进行针对性处理。对被认定为无法对原土产业组成威迫的入口商品，则通过《好意思国制造业竞争力法案》等相关法案来镌汰企业的原材料入口成本，造就企业利润。

图表：奥巴马政府及特朗普政府时期支撑政策一览

辛勤着手：好意思国国会网站，中金公司研究部

拜登政府时期，政策更多倾向于芯片、半导体等高新本领产业。相较共和党而言，民主党传统上更着从头能源、高新本领产业等，因此拜登政府在眩惑制造业回流时也以此为提要，通过补贴等样式径直或辗转为好意思国高新本领产业提供资金支撑。但除了高新本领产业除外，由于疫情时间好意思国经济碰到重创，诸多传统行业也遭受冲击，是以拜登政府也通过政府采购等样式支撑公路基础方法建设等传统制造业发展，以刺激经济。

图表：拜登政府支撑政策一览

辛勤着手：好意思国国会网站，中金公司研究部

从眩惑制造业回流的方法来看，拜登政府通过政府补贴、径直投资、税收减免、径直采购等多种样式进行鞭策。《通胀削减法案》（Inflation Reduction Act of 2022）为在好意思国开脱买卖协定国内分娩和销售新能源汽车的企业提供税收优惠，而在其他国度分娩的企业则无法享受这一优惠；

《芯片法案》（Chips and Science Act）中拜登政府为分娩和制造芯片等居品的企业提供进步数百亿好意思元的税收减免，并设立了半导体产业发展基金等多个政府基金，以径直投资于半导体等行业；

《基础法案》（Infrastructure Investment and Jobs Act）中回端正，好意思国政府所需采购的基建方法神色优先自好意思国脉土建筑商，将政府采购需求径直与制造业和基建发展相绑定；此外，拜登政府还注意关于劳能源的技能培训，加强STEM训导以造就制造业工东谈主造就。

在要点聚焦部分高技术产业的同期，关于其他好意思国只怕有上风简略重组成本太高的产业，比如纺织服装、原材料加工等界限，则通过搭建产业链定约和互异性关税等优惠措施，来鞭策广义的产业链重构（“亚洲替代产业链”，Altasia[2]）。

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1）搭建产业链定约：2022年7月，在供应链部长级论坛上，好意思国便与澳大利亚、巴西、加拿大、欧盟、印度、日本、韩国等18个伙伴经济体发表声明[3]，暗示要共同应答运载、物流集供应链中断的危险以确保供应链谨慎，以使得企业、工东谈主、家庭最终受益。2023年5月，好意思国等14个IPEF（印太经济框架）成员国（包括印度、日本、韩国，东南亚国度等）完成首个国际供应链公约的谈判[4]，旨在提高供应链的弹性、安全性和后果等。

2）对要害界限施加终点关税政策：本年3月，好意思国和日本达成了在电动汽车界限加强要害矿产供应链的公约，包括对要害矿产不征收出口关税、审查番邦实体的要害矿产部门投资等[5]。此外，好意思国在和欧盟相互减免金属过甚他居品入口关税时[6]，却将对俄罗斯的钢铁和铝居品的入口关税造就至200%[7]。

图表：通过搭建产业链定约和互异性关税等优惠措施，鞭策广义的产业链重构

辛勤着手：中国商务部，英国政府官网，好意思国商务部，中金公司研究部

图表：受益于拜登政府的一些政策饱读动，私东谈主部门也曾通知了5030亿好意思元的投资

辛勤着手：好意思国白宫官网，中金公司研究部

根据白宫提供的数据[8]2024年澳门六合彩百家乐，拜登政府陆续推出“基建法案”、“芯片法案”、“削减通胀法案”之后，好意思国的投资情况发生了明显改动。拜登政府带领下的私东谈主部门也曾通知了5030亿好意思元的投资，主要相聚在半导体与电子（2310亿好意思元）、电动车和电板（1340亿好意思元）、清洁能源（1040亿好意思元）、生物制造（190亿好意思元）和重工业（140亿好意思元）（手脚对比，BEA统计的2021年制造业私东谈主固定金钱投资限制为6023亿好意思元）。咱们鄙人文也将从宏不雅和微不雅数据对好意思国再工业化和产业链重构的阐扬进行分析和描摹。

好意思国再工业化：处于初步阶段，电子电气景气度高

咱们在2022年头判断，由于产能尚未打满、库存仍旧较高，好意思国新一轮投资周期尚难完全开启；但结构上需要要点着重高景气度和政策不休界限，新赛谈和轨制变革为中历久老本周期开启也曾创造了条件。

追想来看，在此后一年多时候内，好意思国非住宅固定金钱投资和企业Capex支拨等合座和传统工业界限均同比趋缓，但汽车、臆测打算机电子、电气、机械等的投资也曾明显加快，突显结构性和政策驱动的再工业化特征，这鄙人文更精良的结构性数据中不错得到体现。

宏不雅固定金钱投资：合座疲弱，但电子电气相关建筑支拨大增

在货币政策紧缩的影响下，好意思国固定金钱投资合座趋弱，但建筑投资陆续设立。好意思国GDP项下的非住宅内容固定金钱投资不错分为建筑投资、诱骗投资和无形金钱投资三项。放纵1Q23，诱骗投资季度环比陆续下行（-2.3%）、无形金钱投资环比收窄（0.8%），而建筑投资杀青下行趋势且大幅反弹（3.7%）。具体细分来看，诱骗投资中的工业诱骗守护一定韧性（环比增1.0%），无形金钱投资中的娱乐艺术仍有1.4%的环比涨幅。

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图表：好意思国非住宅固定金钱投资不错分为建筑投资、诱骗投资和无形金钱投资三项

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

在高利率和经济放缓的布景下，建筑投资的矫捷上行显得一反常态。为了更好的分析好意思国建筑投资的驱动成分，咱们参考好意思国普查局（U.S. Census Bureau）提供的月度高频建筑支拨数据（Value of Construction Put in Place）。由于统计口径不同，该数据与GDP项下的建筑投资存在一定互异，但总体走势基本一致，因此不错替代分析。

图表：好意思国私东谈主部门非住宅建筑支拨不管是完全限制如故同比增速，齐是1993年非凡据统计以来的最高值

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

具体来看，建筑支拨数据一季度同比增速高达24.6%（比拟GDP项下口头建筑投资数据（16.8%）增速更高）。细分拆解后发现，较高的建筑支拨主要以制造业相关建筑支拨为主，尔后者又相聚在电子与电气行业。

► 制造业相关建筑支拨同比增速超100%，驱动合座私东谈主部门建筑支拨上行。放纵2023年4月，好意思国私东谈主部门非住宅建筑支拨同比增速31.2%，而其中制造业同比增速高达104.6%，不管是完全限制如故同比增速，齐是1993年非凡据统计以来的最高值。该数值的大幅高潮并非建形成本或建筑物增值等原因所能完全讲授。咱们以住宅建形成本指数近似臆测，该指数2023年以来的平均同比独一6.1%。

► 制造业细分行业中，臆测打算机、电子和电气行业建筑支拨增速超200%。放纵2023年4月，臆测打算机、电子和电气行业和运载诱骗这两个行业的建筑支拨增速高于制造业合座。臆测打算机、电子和电气行业同比增幅高达269.6%，且从2021年11月驱动贯串第18个月大于100%。

图表：臆测打算机、电子和电气行业和运载诱骗建筑支拨较高

辛勤着手：Haver，中金公司研究部。注：迷你图炫夸弧线为指数完全值走势，而非同比增速走势

天然，除了私东谈主部门投资外，好意思国政府主导的基建增速也有一定加快，尤其是高速公路、浑水和废料处理、给水、保护开发等建筑支拨，放纵2023年4月同比增速齐在20%以上，且比拟往日齐得到了较大程度改善。

图表：好意思国基建增速相同大幅抬升，尤其是高速公路、浑水和废料处理、给水、保护开发等建筑支拨

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

从上述分析不错看出，刻下并非好意思国统统行业投资齐呈现加快情形。内容上，投资增多的界限大多与往日好意思国的经济产业政策和发展趋势相关，呈现合座初步但结构分化的特征，这从微不雅企业Capex、外商投资中也能得到印证。

微不雅企业Capex：合座趋缓，但半导体增速较高

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与宏不雅固定金钱投资一致，好意思国上市公司老本开支Capex合座趋势也在放缓，这与好意思国大的宏不雅环境一致。自2020年三季度以来，好意思国上市企业老本开支增速驱动快速设立，企业收入景气和宽松的金融环境是老本开支抬升的驱能源。2021年一季度，标普500非金融企业Capex限制就也曾进步了2019年同期水平。但追随经济周期转弱，非金融企业老本开支同比增速在2022年三季度触顶回落，从23.7%的高位下行至6.8%；非金融非能源从19.4%下行至4.1%。

不外在合座趋弱布景下，不同业业分化较大，尤其是半导体老本开支增速较高，与上述政策和宏不雅数据也相互印证。能源和走时行业增速相同较高，但更多是受到低基数影响。具体看，

► 从GICS一级行业同比增速来看，能源（33.9%）、信息科技（28.9%）、原材料（23.0%）、公用功绩（19.1%）和工业（17.2%）在2023年一季度老本开支仍有较高增速。其中，信息科技、原材料和公用功绩的同比增速较上季度还有提振。相背，通信（-26.5%）和可选破钞（-1.1%）老本开支同比回落。

图表：追随经济周期转弱，非金融企业老本开支同比增速在2022年三季度触顶回落

辛勤着手：FactSet，中金公司研究部

► 进一步细分至二级行业，半导体诱骗增速较高且远超疫情前水平，走时和能源的高增速则是受到低基数影响。咱们用近四个季度平均收入和Capex同比增速进行对比，交通运载（53.0%）、能源（48.3%）、半导体诱骗（32.6%）等老本开支增速较高，同期也有较高的收入增速手脚高投资的因循。

其中，半导体诱骗自2021年起限制进步疫情前水平，且持续守护高位；但能源和走时的高增速主要由于疫情形成的低基数影响，老本开支限制并未明显高于疫情前。

图表：半导体诱骗增速较高，且远超疫情前水平，走时和能源的高投资增速受到低基数影响

辛勤着手：FactSet，中金公司研究部

图表：半导体诱骗老本开支增速较高，同期也有较高的收入增速手脚高投资的因循

辛勤着手：FactSet，中金公司研究部。数据放纵1Q23

外资径直投资：疫情后加快流入，机械、金属、信息本领与电气受追捧

2015年以来，好意思国FDI流入数据履历了两轮上升和一轮下落。好意思国制造业回流政策在2008年后陆续推出，2015年眩惑FDI流入数据出现明显改不雅。2000年至2014年，FDI流入好意思国的年均流量为1850亿好意思元，2015年后至2023年一季度造就至3125亿好意思元。往日7年间，FDI有两个阶段上升较快，第一阶段是2015年至2016年，另一个阶段是2021年于今。咱们通过比较外资流入加快后与加快前（2015年后 vs. 2014年前），以及疫情后与疫情前（2021年后 vs. 2015~2019年）的增速，来判断哪些行业得回了加快流入。

图表：在往日的7年间，FDI数据有两个阶段上升较快，一个是2015年至2016年，另一个是2021年于今

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辛勤着手：Haver，中金公司研究部

► 2015年之后好意思投外商资增速明显抬升。分行业看，比拟2014年前，2015年于今FDI流入房地产和租出（833%）、零卖买卖（323%）、电脑和电子居品（173%）、化工（158%）和运载诱骗（95%）等行业的限制增速最高。但2017年驱动，FDI流入限制从高位大幅回落，尤其是在买卖摩擦和2020年新冠疫情爆发时，FDI流入限制阶段性大幅放缓。

► 2021年以来好意思国眩惑外资再度加快。比拟2015~2019年，疫情后的外商投资所触及行业更多与好意思国再工业化程度相关，举例拜登政府产业政策支撑的行业。细分行业看，机械（297%）、金属（129%）、信息本领（127%）、电气诱骗（66%）等年均流入增速较高。

图表：疫情后FDI流入行业与好意思国再工业化程度更相关，尤其是大幅流入受到拜登政府产业政策支撑的行业

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

图表：分行业FDI流入好意思国流量数据

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

此外，FDI存量限制变化相同不错看出近似趋势（年度低频数据）。放纵2021年，好意思国电脑和电子居品，以及电气诱骗FDI限制明显高于其他行业。2014年以来，上述两个行业年复合增速分别为24.2%和16.8%，明显高于全行业7.8%的增长水平。

图表：放纵2021年，好意思国电脑和电子居品，以及电气诱骗FDI存量增速明显高于其他行业

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

作事商场的踪影：制造业占比尚未抬升，标明再工业化仍在初期阶段

上述多个维度的投资数据炫夸，刻下好意思国再工业化程度也曾驱动，且具有明显的结构化特征，电子电气景气度更高。但作事商场尚莫得明显反应，不管是制造业作事东谈主数占比如故电子电气行业占比齐未明显造就，或是因为刻下再工业化程度仍处于初步阶段（举例建筑支拨的增速要高于诱骗支拨），且存在周期性错位（经济周期层面刻下好意思国仍处于服务业设立期）。

合座上，刻下好意思国作事结构仍以服务业为主（放纵2023年6月占比83.8%），制造业占比不及10%（9.7%），且制造业作事东谈主数占比比拟疫情前还有所下落（2019年底为9.9%）。投资景气度最高的电子电气行业作事东谈主数占比尚未抬升，臆测打算机和电子行业占比为0.8%，电气诱骗为0.3%。服务业的上升与好意思国非农新增作事以服务业为主相吻合，或意味着短经济周期性成分（疫后设立和服务业景气）对作事商场短期影响可能大于再工业化这种中长周期的趋势性成分。

图表：刻下好意思国作事结构仍以服务业为主（占比83.8%），制造业占比不及10%

辛勤着手：Haver，中金公司研究部。数据放纵2023年6月

历久看，产业结构的变化会缓缓涌现，但仍需时日。以汽车行业为例，从奥巴马政府时期的政府补贴息兵路建设等受益匪浅，拜登政府时期相同受到新能源政策支撑；再加上疫后需求矫捷，使得汽车产业一致守护高景气。这少量从作事商场上也缓缓驱动得到体现，汽车行业的作事东谈主数占比从2009年驱动趋势性上行（从0.6%傍边上升至刻下的0.8%），在制造业作事东谈主数中占比达到8.3%，是为数未几持续抬升的作事行业。

图表：汽车作事东谈主数占比从2009年的0.6%傍边上升至刻下的0.8%

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辛勤着手：Haver，中金公司研究部

大众产业链重构：形态变化已初现头绪

除本人的再工业化程度外，好意思国近几年的买卖和产业政策也较多围绕再行组合产业链伙伴等样式伸开，举例咱们在第一章指出的“芯片法案”和电动车产业链合营等等。这一变化从中历久来看可能会带来长远影响。对好意思国而言，产业链重构短期不免形成冗余投资、摩擦加大和通胀上升，但中历久目标是提高产业链的安全和知道性，最终或能镌汰成本。

对现存产业链国来说，短期内，产业链重构会导致需求上升，如工程机械和原材料等，但中历久订单搬动和流失的压力可能冉冉涌现。对供应链链接国而言，产业链搬动能匡助这些国度得回新本领和深化工业化，有助于提高经济增速。

疫情后大众产业链重构已初显头绪。咱们在《跨国公司若何看待疫情和供应链影响？1Q22跨国公司中国业务总结》中指出，疫情后，大众跨国企业渊博觉得面对的供应链问题愈加复杂，部分企业遴荐增多库存以应答供应链压力，但也有部分企业驱动再行想象居品和分娩线等。

下文中，咱们通过好意思国本人对外投资，及大众列国各地区眩惑径直投资资金流入数据两个层面均可看出一些产业链重构的左证，大众产业链重构面前仍处于相配早期的阶段。

好意思国对外投资：疫后对南非、拉好意思、欧洲和日本增速上升

疫情后好意思国对外投资限制明显造就。咱们在上文好意思国再工业化中指出，2015后和疫情后好意思国的外商径直投资有两次快速增多的阶段。如若反过来不雅察好意思国对外投资情况，咱们不错看到金融危险后的高速投资平台期（2009年至2017年）及疫情后的加快期（2021年于今）两个阶段。分商场看，疫情后好意思国对南非、拉好意思、欧洲和日本投资增速较高，且增速较疫情前进一步造就。

图表：疫情后好意思国在中国投资并未显赫放缓

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

阶段一：金融危险后的高速投资期。该阶段是好意思国对外投资的岑岭期，投资加快（2009年至2017年均流出限制，比拟2000年至2008年均的增速）的国度主要相聚在欧洲、中东和拉好意思，对中国的投资较金融危险前合座放缓（下落5.1%），2014年驱动再度加快。

► 阶段二：疫情后的加快期。追随疫后设立，好意思国对外投资快速设立至疫情前水平。疫情后投资增速（2021年至本年均流出限制比拟2015~2017年均的增速）最高的国度/地区主要在拉好意思和欧洲，对南非投资增速相配亮眼，对亚洲的投资中日本增速最高。名次前十的高增速国度分别为秘鲁（817.1%）、南非（750.6%）、阿联酋（552.1%）葡萄牙（451.2%）、德国（365.9%）、挪威（360.7%）、捷克（208.0%）、加拿大（201.7%）、洪齐拉斯（170.3%）和巴西（165.8%）。亚洲国度中日本和韩国增速最高（分别为152.9%和65.0%），中国增速为6.2%。

图表：疫情后投资增速最高的国度/地区主要在拉好意思和欧洲，对南非投资增速亮眼，对亚洲的投资中日本增速最高

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

在疫情后增速较阶段一进一步抬升（二阶导）的国度/地区主要漫衍在南非、拉好意思和欧洲，日本也获加快。前十个增速造就国度分别为南非（723.6ppt）、秘鲁（617.5ppt）、葡萄牙（503.8ppt）、德国（408.1ppt）、阿联酋（346.8ppt）、日本（207.3ppt）、洪齐拉斯（195.8ppt）、希腊（195.3ppt）、瑞典（193.0ppt）、捷克（165.4ppt）。

图表：在疫情后增速较阶段一进一步抬升（二阶导）的国度/地区主要漫衍在南非、拉好意思和欧洲，日本也获加快

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

上述高频流量数据不错在年度的存量数据中得到一定交叉考据，疫情后比拟疫情前，欧洲得回较多好意思国投资流入，对中国投资增速不高。从2021年比拟2019年增速看，匈牙利（87.0%）、土耳其（85.7%）、哥斯达黎加（84.5%）、丹麦（82.5%）、芬兰（73.2%）、爱尔兰（56.8%）、瑞典（48.8%）、以色列（44.7%）、印尼（29.5%）、波兰（28.5%）是前十大增量国度或地区，中国大陆为1.7%。咱们同期附了好意思国统统投资国度/地区的详备图表供参考。

图表：存量数据中，疫情后比拟疫情前，欧洲得回较多好意思国投资流入，对中国投资增速不高

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

图表37：金融危险后投资加快的国度主要相聚在欧洲、中东和拉好意思

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

大众投资热门：亚洲投资增速最初，但中国大陆2022年趋缓

根据IMF统计的IIP（International Investment Position）数据，咱们筛选出2018年后招揽大众外商投资加快、年投资限制进步千亿好意思元，且数据质地较好的44个国度/地区进行统计分析。咱们以2018年前后，以及2021年疫情后比拟疫情前两个阶段区分的样式不雅察大众投资热度的变化。

由于该数据为年度，放纵2022年，且大众疫后分娩生计往常化从2022年中才缓缓开启，因此数据层面尚未如上文中高频投资数据一般反应出明显的变化，但咱们也发现了一些信息，举例，亚洲国度外商投资增速合座最初，欧洲疫情后进一步加快，中国大陆2020年后增速一度上升，但2022年后放缓。具体来看，

► 从2018年后年均DI投资存量变化看（剔除2020年，对比2014~2017年均），亚洲依然眩惑大众投资眼神，投资中国增速相对其他国度更低。

DI投资增速最高的十个国度为以色列（81%）、新加坡（66%）、好意思国（56%）、菲律宾（55%）、印度（49%）、日本（44%）、匈牙利（40%）、加拿大（39%）、罗马尼亚（39%）和泰国（38%），其中亚洲国度就有5个，中国大陆增速相对较低（18%）。

► 疫情后（2021~2022年）vs. 疫情前（2016~2017年），外商径直投资增速较高的国度主要在欧洲和亚洲，加拿大增速抬升也相对较快。增速最高的10个国度为以色列（97%）、新加坡（77%）、匈牙利（68%）、好意思国（65%）、加拿大（58%）、菲律宾（56%）、英国（48%）、印度（47%）、罗马尼亚（43%）、日本（41%），中国大陆增速为30%。

图表：亚洲国度/地区外商投资增速合座最初，欧洲疫情后进一步加快，中国大陆2020年后增速上升，但2022年放缓

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

如若进一步聚焦亚洲主要国度，中国的高投资趋势在2015年后被印度和新加坡突出，疫情后一度回升增长，但2022年后放缓。在2015年之前，中国得回外商流入的速率远远最初于日本，与印度增速相仿。

2015年驱动，印度反超中国，新加坡增速也得到明显造就。2018年后，日本往日疲软的外资投资得到了明显改善。

2020年疫情爆发后，外资再度大幅流入中国，但在2022年有所放缓。进一步拆解中国外商径直投资的着手地，扣除来自中国香港的投资后，自2018年来中国外商投资的增速不高。

图表：中国的高投资趋势在2016年后被印度和新加坡突出，疫情后高速增长，但2022年放缓

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

图表：扣除来自中国香港的投资后，自2018年来中国外商投资的增速不高

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

对中国的启示：短期影响有限，但中历久结构性变化值得疼爱

短期内，好意思国再工业化和大众产业链重构对我国的影响性对有限，原因在于三个方面：

1）伊始，我国外商投资体量依然较大，且政策关于外资的饱读动和支撑派头明确。根据统计局数据，放纵2021年我国外商投资的总和依然守护着较高增速，外商投资内容使用金额从1997年的453亿元增至2021年的1735亿元。此外，政策高层也屡次强调中国将刚毅不移扩大对外灵通；二季度中央政事局会议也强调稳住外贸外资基本盘[9]；

2）其次，单纯的好意思国制造业回流短期的径直冲击也相对可控。从近20年来列国在华径直投资的比重来看，亚洲历久占据完全无数的份额，渊博守护在60%以上。好意思国在华径直投资占比则在中国加入WTO前后有较为明显的增长，但在这之后便参加历久下行通谈。

3）终末，好意思国再工业化和重构大众产业链的奋发也并非夙夜之事。中国依然具有相配广袤的结尾破钞商场，也有大而全的产业链，以及工程师红利，因此对大众跨国企业依然具有眩惑力。

不外，中历久的结构性变化趋势值得疼爱，其影响可能体当今两个方面：一是要害产业的投资可能会受到影响，二是若好意思国教导的产业链重组成形后，也可能影响一部分国内出口需求、以至导致部分产能多余。具体来看，

► 一方面，外商对华的信息本领、卫生、金融和训导业投资增速明显放缓。以2018年为分界点，不雅察近4年投资增速比拟之前的变化，训导、卫生行业投资下滑可能同期受到国内行业景气和对要害安全界限的投资政策影响，训导业增速下滑，与制造业回流或无径直研究。但信息本领增速大幅放缓，可能与外部对华投资和本领搬动的限制相关。要害产业和供应链的投资，如半导体、汽车、新能源等值得着重。

图表：外商对华的信息本领、卫生、金融和训导业投资增速明显放缓 

辛勤着手：Wind，中金公司研究部

► 另一方面，好意思国教导的产业链重构影响可能大于好意思国本人的再工业化。除了投资外，也可能会影响一部分出口需求、以至导致部分产能多余。如若好意思国更多借助供应链同盟和关税政策等相配规买卖政策，眩惑外资向其他具有一定低价劳能源资源和工业基础的国度如东南亚搬动，则可能对其他国度外商在华投资也产生一定影响。

面前来看，天然投资端并莫得太多迹象，但从大众收支口数据不错看出，中国在好意思入口份额有所回落，并伴跟着明显的不同品类居品的结构变迁。

图表：中国在好意思入口份额也曾明显回落

辛勤着手：Haver，中金公司研究部

图表：外需回落也可能会放大国内需求放落拓产能多余的情况

辛勤着手：Wind，Haver，中金公司研究部

针对这些重要但仍需时候的中历久影响，咱们觉得也有治理旅途。

一是对内陆续作念大内需，扩翻灵通。跨国企业在国内投资很重要的计议成分之一是当场产销，大内需、大商场是外资来华增多投资的主要能源。此外，政策上陆续刚毅不移的扩翻灵通，稳住外资和外贸基本盘。

二是加强产业链上的合营与整合，尽可能的幸免简略减少产业链的重构对咱们的冲击。举例，中国请求加入CPTPP[10]，以及与东南亚和带路国度的合营。三是强化产业升级和本领升级，治理要害产业和本领的“卡脖子”问题，这亦然应答外部限制对华影响要害的技巧。

皇冠走地盘口

本文作家：刘刚（S0080512030003）2024年澳门六合彩百家乐，李雨婕（S0080523030005），着手：中金点睛，原文标题：《从投资视角看好意思国产业链重构 ——好意思国再工业化系列研究（1）》

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