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作家｜Eastland

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头图｜视觉中国

广汽集团（601238.SH）是燃油车巨头中日子过得最好的，原因可轮廓为：结伙燃油品牌毅然，自主新动力品牌生猛。

广汽旗下两大结伙品牌——广本、广丰，2022年所有这个词销售175万台，同比增长8.6%。其中，广丰销量初次冲突100万台、同比增幅越过20%。

广汽旗下新动力品牌——埃安，2022年10月完成A轮融资，投后估值达千亿级别，现在正加紧股东IPO；2023年6月埃安销量4.5万台、同比增长86.7%；2023年销量地方为50万台，2025年力求100万台。

在二级市集，广汽集团发扬不足长安汽车（000625.SZ），跌幅以致大于上汽集团（600104.SH），只是略强于长城汽车（601633.SH）。

埃安销售飙升及IPO左右，被“错杀”的广汽集团或可被建筑。

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多年“跑马”的截止

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广汽集团旗下子公司繁密，多年来有的凋零、有的闹热，如今起救援作用者有四：广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车、埃安。

2017年，广汽总销量同比增长21.3%，初次冲突200万台。广汽本田、广汽丰田销量差异为70.5万台、42.2万台。自主品牌广汽乘用车销量越过广汽丰田，达50.9万台，占集团总销量的25.4%。

2018年，广汽总销量创记载地达到214.8万台，两田差异孝顺74.1万台、58万台，广汽乘用车销量53.5万台、占比24.9%。

2019年、2020年，广汽总销量流通下滑。2021年重拾升势，全年销售214万台，其中本田78万台、丰田82.8万台、自主品牌44.4万台（埃安出货12万台）。

2022年，广汽总销量同比增长13.5%，创记载地达到243.4万台；丰田销量冲突100万台，同比增长20%；广汽乘用车销量为63.4万台（埃安出货27万台），占比普及到26%。

2023年1~5月，广汽总销量92.6万台，本田、丰田、自主品牌差异为22.9万台、36.6万台和31.1万台。

广汽三菱、广汽菲克、广汽日野等品牌接踵雕零，广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车（含埃安）销量占比从2017年的82.8%普及到2023年前5个月的97.8%，以上“四大救援”以外的“藤蔓”枯萎殆尽。

结伙毅然、自主生猛

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与繁密汽车巨头比较，广汽销量逆势增长的原因是结伙品牌毅然、自主品牌生猛。

2021年，广汽丰田推出凯好意思瑞中改款、第四代汉兰达、赛纳、凌尚等车型，年销82.8万台， 产能愚弄率越过120%。2021年，广汽本田推出雅阁、凌派、奥德赛等车型的中改款。尽管截止略逊于广汽丰田，产能愚弄率仍达到102%。

2021全年，广本、广丰总销量达161万台，其中Q4销量47.6万台。

2022年，两大结伙品牌总销量冲高到175万台。

自主品牌发扬更佳，2022年Q4销量为18.4万，占总销量的30%；2023年4-5月，自主品牌占比进一步普及到39%。

莫得对比就莫得伤害，繁密燃油车时间的巨头，比年来销量跌得不成表情，举例上汽。

2019年，上汽人人、上汽通用销量差异为193万台、162万台；广本、广丰销量所有这个词145万台。

2022年，上汽人人、上汽通用销量差异为132万台、117万台，较2019年差异下降31.6%、27.8%。只是相隔两年，两大结伙品牌年销量减少106万台！而广本、广丰销量所有这个词175万台，较2019年增长20%。

新动力车（特殊是插电混动车）敲响了燃油车的丧钟，首当其冲的是德系、好意思系、法系中低档车型，因为潜在买家更介意用车成本。

日系车素以油耗低为卖点，广本、广丰“双擎”技巧更将省油施展到极致。燃油车终将退出历史舞台，省油日系、豪华德系是终末“下台”的两个变装。

自主品牌以利润率换市集

1）并非高质料增长

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2022年，广汽汇总口径（包含联营/配合公司）总收入达5146亿（同比增长19.7%）。合并口径（仅包含子公司）营收1093亿（同比增长45.6%），其中整车制造业务（现实上便是自主品牌）营收787亿，成本763亿，毛利润24亿、毛利润率仅为3%。同时，比亚迪汽车业务毛利润率达到20.4%。

回首2017年，广汽整车制造业务毛利润112亿、毛利润率高达22.2%；

2018年，毛利润降到82亿、毛利润率随之降到16.3%；

2019年，局面急转直下，11亿毛利润仅为2017年的十分之一；毛利润率3%（骤降13.3个百分点）并再也莫得“回头”。

2022年，自主品牌（传祺+埃安）销量63.4万台，单车毛利润约3800元（比亚迪单车毛利润越过3.5万）。

广汽自主品牌销售飙升，可是“以利润换市集”，不属于高质料增长。

2）值得比亚迪学习

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2017年，广汽汽车制造业务毛利润112亿；2018年降至82亿；2019年、2020年差异为11亿、10亿；2021年、2022年渐次回升到20亿、24亿，但距2017年收支甚远。

整车制造（自主品牌）业务利润陋劣，汽车关联业务（零部件制造、商贸办事）、“金融过头他”（毛利润率动辄40%、50%）成为费事的利润开头。

以2022年为例，整车制造毛利润238亿；汽车关联业务毛利润209亿、十分于整车制造的87%；金融业务毛利润150亿、十分于整车制造的63%。

汽车关联业务、金融业务毛利润所有这个词359亿，刚好是整车业务的1.5倍。

假如得广汽的体式，比亚迪不错通过金融、零部件、办事等业务再造一个“比亚迪汽车”。

广汽盈利“心事”

广汽最大的盈利心事不是汽车金融，而是投资收益。

1）毛利润小于总用度

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色并吞彩色才会录得筹营利润，广汽却是个仙葩：

2021年，毛利润59亿、毛利润率7.9%；销售用度、料理用度差异达到43亿、39亿，加上8.3亿研发用度，三项用度之和达91亿，比毛利润高53%。总用度率达12.1%，比毛利润率高4.2个百分点。

2022年，毛利润普及到76亿，销售、料理、研发用度所有这个词101亿，较毛利润高25亿。

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何况广汽还在研发用度上“打了埋伏”——2022年研发插足65.3亿，广汽将其中51亿成本化，成本化率78.3%。2022年，比亚迪研发插足202亿，唯独7.8%被成本化，其余187亿证据为研发用度。

这么的毛利润、成本，若是不是有“心事”广汽早就ST退市了。

2）广本、广丰孝顺的投资收益

广汽毛利润低于总用度，净利润从何而来？谜底是，来自广汽本田、广汽丰田的投资收益。

2015年~2022年，8个财年当中的5个投资收益大于净利润。其余3个财年，投资收益也占到净利润的80%傍边。

2020年，投资收益99亿、净利润60亿；2021年，投资收益达118亿、净利润73亿；2022年，投资收益143亿、净利润81亿，投资收益十分于净利润的177%。

广汽净利润来自结伙企业孝顺的投资收益，筹谋步履现款流净额长年为负。举例2022年，合并净利润81亿，但筹谋步履现款流净额为-53亿。

按照啄食表面（Pecking Order Theory），企业融资首选内源融资，然后是外源债权融资，终末是外源股权融资。

筹谋步履现款流净额是推测内源融资材干的中枢地方，比亚迪、特斯拉王人是个中妙手。

举例比亚迪，2021年净利润30亿，筹谋步履现款净流入655亿；2022年净利润166亿、筹谋步履现款净流入1408亿！

广汽靠来自结伙企业的投资收益收场盈利，但“只见利润不见钱”，并非高质料的盈利。

埃安独扛新动力大旗

1）广汽集团新动力车销量九成来自埃安

近日，国内5月份的经济数据陆续公布，显示国内经济复苏动能出现了一定程度的波动。国家统计局公布的数据显示，1—5月国内累计固定资产投资完成额为188815亿元，同比上升4%，增速为今年的低点，说明国内投资氛围有所降温。5月份社会消费品零售总额为37803亿元，同比上升12.7%，虽然增速低于4月份的水平，但是仍然为近3年的第二高点，说明随着疫情管控的放开，国内消费明显复苏。海关总署公布的数据显示，5月份国内对外贸易总额、出口总额、进口总额、贸易顺差分别为5011.9亿美元、2835亿美元、2176.9亿美元、658.1亿美元，同比分别下降6.2%、7.5%、4.5%、16.1%。进出口数据的全面回落主要是由于前期积压的出口订单集中释放后，外贸市场的需求进入阶段性的空窗期，加之国外主要经济体去库存压力较大，进一步抑制了海外市场的需求。整体来看，拉动国内经济的“三驾马车”出现了较为明显的分化。

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广汽集团新动力程度严重依赖埃安，映衬出广本、广丰的不看成。

2021年H1，埃安销量4.3万台，占广汽新动力车总销量的83%；

2021年H2，埃安销量增至7.7万台，占广汽新动力车总销量的85%；

2022年Q2，埃安销量为5.5万台，占广汽新动力车总销量的92%;

2023年Q1，埃安销量为7.8万台，占广汽新动力车总销量的90%。

2023年4~5月，埃安销量为8.6万台，占广汽新动力车总销量的89%。

新动力车销量占广汽总销量的4.3%，2022年Q2这个比例普及到11%。绝不夸张地说，埃安以一已之力担当着广汽的新动力车“伟业”。

2）广汽的小算盘

以丰田为代表的日本车企奋力于氢动力技巧，合计纯电动车是过渡、并非最好有预备。传统燃油车企王人有相同不雅点，但在接纳其他过渡有预备时，日系偏疼HEV（油电混动）、德系高级车爱配MHEV（轻混）、比亚迪等中国车企主攻PHEV（插电混动）、会省钱的理念念用REEV（增程式混动）打世界。

广本、广丰的HEV车莫得纯电行驶步地，不行被列为新动力车。广州有个“土政策”——《节能车目次》，广汽雅阁、凯好意思瑞、雷凌、威兰达、皓影、奥德赛等混动或“双擎”车型均被囊括其中。

进入目次的车型虽不行像新动力车那样上绿牌，但摇号中签率大大普及。平庸燃油车一号难摇，节能车中签率最高可达100%。

2021年H1，节能车、新动力车销量差异为12.3万台、5.2万台，差异占总销量的12%、5%；

2022年Q1，节能车销量10.6万台，是动力车销量的2倍；

2023年Q1，新动力车销量8.7万台，与节能车差距大幅收窄；

直到2023年4~5月，新动力车销量才初次越过节能车，占总销量的25%。

纯电动不是最终科罚有预备：一是化学电板能量密度比汽油、液氢差两个数目级；二是轮回寿命偏低；三是锂、镍、钴等资源的可采储量尤其是不错相对低成本开拓的储量不足；四是难以大规模、低成本处理废旧电板。

纯电动是过渡有预备，与其他有预备比较（如混动）各有优劣。饱读舞纯电是唯独、完善、终极科罚有预备的，王人是莫得材干推出混动家具的主，比如特斯拉、小鹏。

广汽不可能像比亚迪那样断然停产燃油车，也不会用插电混动抢我方燃油车的市集，主推油电混动（即所谓的“节能车”）诟谇常求实的政策。

广汽的境遇优于其他结伙燃油车大厂，但销量增长不是高质料的增长、利润不是高质料的利润。在新动力车规模，“雄师队”（广本、广丰）走的是油电混动道路，“偏师”埃安难以调动大局。

广汽虽被错杀，但不算太冤。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议